VK Tech — поставщик собственных IT-решений для корпоративных клиентов. В её портфель продуктов входит готовая экосистема корпоративного ПО, в т.ч.:

✔️облачные решения, в т.ч. облачная платформа VK Cloud

✔️продуктивити сервисы VK WorkSpace

✔️коммуникационная площадка (аналог Скайпа)

✔️HR решения

✔️финансовые и дата-сервисы

На первые два решения приходится до 70% выручки компании.

Схем работы с клиентами две:

✔️On-Premise — предоставление неисключительных прав на ПО в контуре заказчика

✔️On-Cloud — облачные сервисы по подписке

О финансовых результатах компании многого не известно, только то, что сказано в пресс-релизе (данные за 9 месяцев 2024 года):

✔️выручка выросла на 60,1% г/г до 7,7 млрд рублей

✔️рекуррентная выручка (т.е. повторяющаяся, от подписочной модели) выросла на 63,1% – и это прям ✔️хорошо, это основной драйвер роста постоянной выручки

✔️операционные расходы составили 6,2 млрд рублей, увеличившись на 21,7% в основном за счет роста расходов на IT-команду

✔️EBITDA выросла до 1,5 млрд рублей, рент. по ебитда составила 19,1%

✔️rоличество сотрудников увеличилось на 11,4% и составило 1 382 человека

Я так понимаю, что чистая прибыль у компании пока отсутствует (иначе её бы показали). Также учитывайте сезонность бизнеса: основные доходы VK Tech получит в 4 квартале. Возможно, там и выйдет в плюс.

Я не буду погружаться в технические детали, что там именно производит VK Tech и какой там потенциал. Коротко – потенциал огромный. Всё зависит от того, как ВК этим потенциалом воспользуется.

Также отмечу, что VK Tech – это один из ключевых стержней ВК, наряду с VK Видео и социальными сетями. И если его обособят именно как отдельную компанию, это будет хорошо. Синергии между сервисами ВК всё равно нет, но здесь мы хотя бы увидим, как работает корпоративный бизнес ВК: в прибыль или нет.

Для ВК выделение подобных дочек может стать отличным способом пополнить свою казну и исправить финансовое положение. Лишь бы вся история не превратилась в аналог АФК Системы и её дочерних компаний: когда обособляются прибыльные дочки, а потом выдаиваются дивидендами до невменяемого состояния, когда их самих приходится спасать.

Пока эта история не выглядит сильно привлекательной, но дождёмся конкретных параметров IPO, прежде чем решать.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Наконец-то Сибур выходит на биржу! Как отмечал Дмитрий Конов, занимавший в 2013-м пост председателя правления холдинга: «Компания такого размера, как «Сибур», и такого значения для своей индустрии, как «Сибур», должна быть публичной». Сибур технически был готов к размещению ещё в 2013 году, но всё время что-то мешало. На мой взгляд, и сейчас время не сильно подходящее, но, видимо, правительство очень твёрдо стоит на приватизации такого огромного холдинга. Давайте разберёмся, чем занимается компания и стоит ли в неё инвестировать.

Чем занимается Сибур

ПАО СИБУР — нефтегазохимическая интегрированная компания, которая занимает в России ведущую долю рынка переработки углеводородов. Основные продукты производства: олефины, полиолефины (2,7 млн тонн полиэтилена и 1,7 млн тонн полипропилена), пластик (4,6 млн тонн), эластомеры (1,5 млн тонн) и ряд других промежуточных продуктов.

В 2021-2022 прошёл процесс объединения Сибура и ТАИФа (владеющего КОС и НКНХ), после чего холдинг стал крупнейшим в России в своей отрасли.

Сейчас компания обрабатывает около 11,1 млн тонн широкой фракции легких углеводородов и 25,4 млрд кубов нефтяного газа. Основными поставщикам Сибура выступают Лукойл, Роснефть, Газпромнефть, РуссНефть, Газпром и Новатэк.

‼️Продукция Сибура используется в строительстве, коммунальном хозяйстве, автомобилестроении, химической промышленности, при производстве товаров народного потребления (трубы, пластиковые бутылки, пластиковые окна, шины, бензин).

Компания осуществляет экспорт готовой продукции более чем в 55 зарубежных стран. Правда, сейчас идёт фокус на импортозамещение, и поставки на внутренний рынок увеличились более чем на 75%.

Ежегодный прирост мощностей Сибура составляет около 3-4%, что хорошо для такой огромной компании.

Также Сибур активно развивает автоматизацию, внедряет ИИ в свои производственные линии. Сейчас строится большой R&D-центр в Казани, который послужит площадкой для разработки 55 новых марок полимеров и 24 технологических решений.

👉Прямо сейчас компания инвестирует в расширение производства полипропилена на «ЗапСибНефтехиме» (проект ДГП-2) мощностью 570 тыс. тонн и комплекс по производству нефтехимического сырья в Нижнекамске (проект ЭП-600). Общая стоимость проектов СИБУРа в стадии реализации — более 1,7 трлн руб., с горизонтом пусков до 2028 года. Менеджмент планирует, что к концу 2028 года производственные мощности компании по производству базовых полимеров вырастут на 3,7 млн тонн, или почти на 50%, в том числе за счет запуска Амурского ГХК.

Ключевые акционеры

Сейчас состав акционеров засекречен. Но по последним данным (2022 год) крупнейшие доли принадлежали следующим акционерам:

✔️Леонид Михельсон – 31%

✔️Геннадий Тимченко – 14,45%

✔️китайские фонды Sinopec и Фонд Шелкового пути – 8,5%

✔️СОГАЗ – 10,625%

✔️акционеры ТАИФ – 15%

✔️действующий и бывший топ-менеджмент СИБУРа – 12,325%

Генеральный директор компании – Михаил Карисалов.

Параметры IPO

В ходе IPO будет предложено всего 2% акционерного капитала. Часть акций, предположительно, будет распределена из доли, которой располагают акционеры ТАИФа. Формат размещения как кэш-ин, когда деньги идут в компанию, так и кэш-аут, т.е. когда из компании выходят акционеры, получая деньги взамен ценных бумаг.

👉IPO СИБУРа пройдет на «Восточной бирже» (бывшей бирже «Санкт-Петербург»). Биржа разработала специальное ПО, которое позволит произвести первый листинг бумаг такого масштаба.

Основными акционерами станут якорные инвесторы, список которых уже определён. Поэтому сколько акций достанется в итоге частным инвесторам, загадывать не берусь. На мой взгляд, аллокация будет ничтожно малой, т.к. интерес к размещению, без преувеличения, гигантский.

Сибур планирует привлечь «несколько десятков миллиардов рублей». Справедливая стоимость всей компании, по оценкам разных аналитиков, превышает 1,1 трлн рублей, так что продажа даже 2% акционерного капитала - это крупная сделка. Возможно, это будет даже крупнейшая публичная сделка года.

Финансовые результаты

Сибур не предоставил финансовой отчётности за 2022 год, также нет финального отчёта за 2021 год, но есть отчёт за 9 месяцев 2021 года. Поэтому дальше сравню финансовые результаты за 9 месяцев 2019, 2020, 2021, 2023 и 2024 года, а также за весь 2023 год. Они нам наглядно показывают динамику денежных потоков в компании.

Итак, динамика выручки:

Как видно, после провала в «ковидном» 2020 году выручка увеличила динамику своего роста и увеличилась почти в 2,3 раза. По итогам 2024 года можно ждать выручки на уровне 1,1-1,2 трлн рублей.

Операционная прибыль Сибура также растёт:

Как видим, после снятие ковидных ограничений операционная прибыль сильно скакнула вверх – т.е. у бизнеса есть большой запас по прочности, даже в период жёсткой невостребованности продукции компания не ушла в минус.

В 2024 году мы видим замедление динамики роста операционной прибыли, что связано с ограничения на фоне санкций и ростом операционных расходов. Кроме того, на опер.прибыль влияет цена на энергоносители: чем они дороже, тем больше расходов на их покупку. Также на опер.прибыль продолжает давить увеличение ФОТа.

Динамика EBITDA:

В целом ебитда растёт, но в 2020 году она просела по понятым причинам. В 2024 году просадка обусловлена, главным образом, курсовыми разницами.

Гораздо интересней смотреть на динамику чистой прибыли, тем более, что именно из неё платятся дивиденды:

В 2020 году по понятным причинам был допущен убыток. В 2023 году прибыль подсела под давлением внешних обстоятельств, но в 2024 не восстановилась до значений предыдущего года. Основная причина – курсовые разницы: у Сибура довольно объёмный долг в валюте (порядка 100,4 млрд рублей).

Также на прибыль давят рост операционных расходов и рост налогов. Так, в 2023 году Сибур в соответствии с законом «О налоге на сверхприбыль» перечислил в бюджет 5,75 млрд рублей.

Но если смотреть в сравнении с 2023 годом, то итоговая чистая прибыль за год будет больше. Возможно, что по итогам всего 2024 года Сибур получит рекордную прибыль.

Основным финансовым показателем, который отслеживает менеджмент и который прописан в KPI, является EBITDA. На мой взгляд, это манипулятивная метрика, но в случае с Сибуром она вполне коррелирует с чистой прибылью. Так что, на мой взгляд, тут всё считается, вроде бы чистенько.

Долговая нагрузка

Кстати, о долгах. Долгосрочные займы составляют 528 млрд рублей, краткосрочные – 271 млрд рублей, итого общий долг – 799 млрд рублей. Чистый долг (с учётом кэша в 72 млрд рублей) составляет 727 млрд. Соотношение чистый долг / EBITDA равно 1,6 – вполне нормальная величина.

Отмечу, что на протяжении 5 лет долг вырос с 474,6 до текущих 799 млрд рублей, т.е. в 1,6 раз – не сильно много, если считать, насколько за это время выросла компания (в 2,3 раза). Т.е. заёмные средства используются довольно разумно.

Сейчас настала эпоха дорогих денег, а финансировать амбициозные сделки надо. Так что IPO вполне укладывается в логику менеджмента: это условно бесплатные деньги, которые позволят сократить долг, нарастить инвестиции и при этом сам по себе статус публичной компании откроет возможности дополнительного финансирования. В том числе за счёт продажи акций в рынок.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Сибура, выплаты должны составлять не менее 50% скорректированной прибыли МСФО. Прибыль корректируется на:

✔️сумму между положительными и отрицательными курсовыми разницами

✔️сумму разовых доходов/расходов

✔️сумму неденежных доходов и расходов, включая вознаграждения и премии сотрудникам акциями, которые те получают от имени компании

Сибур выплачивает дивиденды практически непрерывно с 2005 года (только в 2010 году не выплачивал, но в 2011 выплатил спецдивиденд). С 2012 года выплаты производятся 2 раза в год.

Дивиденды за полгода с 2012 по 2020 выросли с 3,4 до 13,17 рублей.

По итогам 1 полугодия 2021 года Сибур выплатил 56,69 рублей, задействовав нераспределённую прибыль прошлых лет.

По итогам всего 2021 года сумма дивидендов (равно как и сумма чистой прибыли) раскрыта не было.

По итогам 2022 года Сибур выплатил 9,2 рубля на акцию.

За 2023 год Сибур заплатил дивиденды аж три раза: по итогам 6 месяцев, 9 месяцев и 12 месяцев. В итоге Сибур распределил 125,8 млрд рублей (100% ЧП), выплатив также дивиденды из прибыли прошлых лет, что эквивалентно 57,75 рублям на акцию.

Откровенно говоря, это похоже на обкэшивание: всё больше и больше компаний начинают выводить чистую прибыль дивидендами перед IPO, и Сибур, похоже, тоже в этой «лиге».

Еще раз про параметры IPO

Всего у Сибура 2 178 479 100 акций. 2% акций – это примерно 43,57 млн акций. Фри-флоат будет мизерный. Размещение акций не на Московской или Санкт-Петербургской бирже, а малоизвестной Восточной биржи настораживает: тоже будет вопрос к ликвидности.

Также напрягает, что большая часть пакета акций, судя по всему, уже распределена между институционалами, а частным инвесторам достанутся сущие крохи.

Пока конкретных параметров IPO нет, но среди аналитиков в кулуарах бродят слухи об оценке в 7-9 EBITDA, т.е. примерно в 3,2-4,1 трлн рублей. Отсюда ключевые мультипликаторы (возьму по нижней границе в 3,2 трлн рублей):

✔️P/S – 2,94

✔️P/E – 16

✔️EV/EBITDA – 9,4

✔️P/BV – 2

Оценка в общем и целом вполне адекватная. Одна акция должна стоить в районе 1,5 рублей. На эту цифру и можно рассчитывать при оценке Сибура.

Общий вывод: компания очень интересная, оценена адекватно, дивиденды щедрые, но вот способ выхода на IPO очень странный, есть вопросы к будущей ликвидности и вообще к действиям менеджмента по размещению акций. Пока всё выглядит как сугубо обкэшивание ключевых акционеров.

А что вы думаете о Сибуре? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вендинг Будущего

АО «Вендинг Будущего» объединяет два бренда: HOHORO и Lifehacker Coffee. У этих компаний более 8700 точек в +540 городах России. Компания является крупнейшей сетью кофеен самообслуживания в России.

Компания развивается по франшизе: любой предприниматель может открыть точку в своём городе. ВБ упарывается в IT: создана собственная IT-платформа и приложение, через которые можно управлять своим бизнесом. Также действует общая CRM, где собираются все данные о каждой продаже в реальном времени.

Менеджмент указывает, что средняя выручка на кофейню выше, чем у конкурентов (59 тысяч против 38 тысяч рублей). Видимо, за счёт автоматизации бизнеса и минимального числа сотрудников.

Рентабельность кофейни около 46,2%, окупаемость франшизы – порядка 11 месяцев.

Выручка ВБ за 2023 год составила 276,5 млн рублей, EBITDA – 4 млн. Долгов у компании нет. ВБ планирует до 2030 года расшириться до 10 тысяч точек, утроить выручку и выйти на чистую прибыль в 802 млн рублей. На дивиденды будет направлено 95% прибыли.

Дата IPO пока не установлена, но прямо сейчас ВБ вышла на pre-IPO. В текущем раунде она планирует привлечь 140 млн рублей за 6,7% компании, из них 95 млн вложит лид-инвестор. Вся компания оценена в 2,09 млрд.

На мой взгляд: вот тут поинтересней. Компания не скрывает результаты и есть планы на развитие (очень познавательная преза, я прям залип). Даже захотелось поучаствовать – и как инвестору, и как бизнесмену (открыть кофейню по франчайзи). Но опять-таки, это венчур, и тема с кофейнями очень скользкая – это не товар первой необходимости, и при кризисе могут возникнуть серьёзные проблемы у бизнеса в целом. Однако в целом – весьма и весьма интересно.

Бетувакс

Это «дочка» небезызвестного нам Артгена. Занимается разработкой вакцин нового поколения, позиционирует себя как биотех-стартап. Основной продукт − комбинированная вакцина против коронавируса и гриппа. В пайплайне (т.е. список ожидаемых продукций) – вакцины от аллергии на кошек, ВПЧ (рака шейки матки), ротавируса.

Компания планирует привлечь до 150 млн рублей через платформы Зорко и ВТБ Регистратор по закрытой подписке.

Чтобы было интересней, есть две инвестиционные возможности:

1. Фонд Сколково возместит физлицам до 50% от суммы инвестиций в Бетувакс, но в размере, не превышающем суммы НДФЛ, уплаченной инвестором за три предшествующих года;

2. Артген биотех берёт на себя обязательства через 3 года выкупить у инвесторов акции Бетувакс, полученные по закрытой подписке, по цене «номинал+15%».

Итоговый профит от субсидии Сколково и оферты Артгена – 26% годовых. В целом очень неплохо, и это дополнительная защита, если акции не взлетят.

На мой взгляд, интересно, т.к. есть некие минимальные гарантии. В худшем случае можно получить 26% годовых, в лучшем – заработать иксы, если компания выйдет-таки на IPO и подлетит в цене.

По бизнесу пока ничего особенного нет, компания основана в 2020 году и отметилась на сегодня только разработкой вакцины от короны. Это 100% венчур со своими специфическими рисками. На мой взгляд, стоит участвовать, если только у вас очень большой капитал и вы хотите разнообразить свои вложения. На всю котлету тут взлезать точно не надо. Особенно, в условиях заморозки капитала минимум на 3 года (если, конечно, хотите поучаствовать в оферте).

Интерскол

Это производитель электроинструментов. Собирается произвести крупнейшее pre-IPO в российской истории – аж на 2 млрд рублей. Срок – начало 2025 года. Возможно, успеют до конца 2024. Предварительно выбранная площадка - MOEX START.

Выручка Интерскола (точнее, ключевого юридического лица) по РСБУ в 2023 году составила 5,2 млрд рублей (+44,6% г/г), чистая прибыль – 137,4 млн рублей (+12,6%).

В целом про бизнес не могу сказать ничего особенного: это обыкновенный «скучный» бизнес, без ожидания каких-либо иксов, с низкой маржой и необходимостью постоянно пополнять оборотный капитал. Комплектующие, кстати, самые дешёвые – из Китая.

На мой взгляд, тут стоит пройти мимо.

А Вы что думаете по поводу этих компаний? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

В ближайшее время на бирже появится как минимум 8 новых компаний. Я решил посмотреть, какие именно, и дать краткий обзор.

Сибур и ДОМ.РФ я точно разберу максимально подробно, по остальным будет просто мини-обзор. Поехали!

Даблби

Сеть кофеен, работающая в Москве и Иркутске. Сейчас насчитывает 67 точки. Существует 12 лет. Весной этого года создала единую АО, объединившую все ООО под контролем.

Помимо торговых точек, Даблби имеет собственный цех по обжарке кофе и Академию бариста. Это снижает операционную нагрузку на компанию и позволять повышать профессионализм сотрудников.

Ключевым акционером является венчурный фонд Malina VC с 40%, 49% акций у самой компании (точнее, у дочки «Даблби Капитал»), остальное – у миноритариев. Планируется разместить 83,3% бумаг, 8% акций останется у Даблби Капитал, остальное – у других держателей. Будет ли в их числе «Малина» − не уточняется.

🔼По итогам 2023 года выручка компании составила 155 млн рублей (+14% г/г), чистая прибыль – 4 млн. С весны 2024 года (когда была зарегана АО) выручка составила 33,7 млн рублей, чистая прибыль – 624 тысячи рублей.

В 2025 году компания планирует заработать 1,09 млрд рублей выручки и 40 млн чистой прибыли. В 2026 году – 1,6 млрд и 72 млн соответственно. В 2027 – 1,738 млрд и 77 млн.

Откуда такой рывок в прибыли и выручке? Даблби планирует привлечь около 300 млн рублей, которые полностью направит на развитие (т.е. формат привлечения денег cash-in). Будут открывать ещё 45 кофеен.

На мой взгляд, даже если это удастся, то ожидаемая маржинальность бизнеса всё равно очень мала – около 5%. Дивидендный поток тоже ожидается слабый, хотя компания намерена направлять на выплаты до 95% чистой прибыли.

Очевидно, чтобы было интересней, сеть кофеен (!) получила статус высокотехнологичной компании Москвы (!)

Не, я понимаю, там Вендинг Будущего, где IT платформа и самообслуживание, но тут зачем? Или они собираются ставить роботов-бариста?

Как бы то ни было, в реестре компания есть, значит, можно получить возмещение инвестиций в размере до 50% при следующих условиях:

✔️чек от 3,75 млн рублей

✔️возврат происходит на сумму не более 10 млн рублей и не более суммы уплаченного НДФЛ за 3 года до года подачи заявки

✔️инвестор не судим, не банкрот, не иноагент – в общем, кристально чистая личность

Короче, общий вывод: малоинтересно, низкомаржинально, недивидендно и как-то подозрительно. Идём мимо.

Экзалтер

Владелец AdTech-компании Visible и маркетингового агентства Exalter – АО «Экзалтер» планирует провести pre-IPO на площадке Мосбиржи Moex Start. Организатор pre-IPO сделки – компания BITL – оценила «Экзалтер» в 3,3 млрд руб. АО планирует провести один раунд привлечения средств и разместить 20% акций на 660 млн руб. Срок – середина декабря.

Размещение пройдет в формате cash-in, акционерам предложат бумаги, выпущенные в ходе допэмиссии.

Выход на биржу компания запланировала на 2028–2029 гг. – к моменту IPO она планирует повысить свою стоимость до 60 млрд рублей. С 2026 года будут платить дивы в размере 90% чистой прибыли, с 2025 года – отчётность по МСФО.

Сейчас отчётности нет, но есть данные по прибыли и выручке за 2023 год. Так, суммарная выручка «дочек» за 2023 г. составила 1,73 млрд руб. (+22% г/г), а чистая прибыль – 50,7 млн руб. (-29% г/г).

Основной бренд компании – Visible – специализируется на мобильном перформанс- и медийном маркетинге. Компания позиционирует себя как AdTech – т.е. предлагает решения для онлайн-продвижения.

На первый взгляд, интересно, т.к. я сам занимаюсь интернет-рекламой и маркетингом, но! 2024 год оказался очень сложным для всех онлайн-рекламщиков, т.к. существенно замедлилась деловая активность и сократился объём средств в распоряжении бизнеса. Маркетинговые расходы стали резать в первую очередь. Поэтому, скорее всего, у компании либо стагнация, либо проблемы в бизнесе, которые стараются залить деньгами.

Отчётности нет, достаточной обратной связи с инвесторами нет, перспективы туманны – сейчас это некая «чёрная коробочка», в которую нам предлагают вложить деньги и когда-нибудь (возможно) получить иксы. Ну уж нет.

Пока это два кандидата из восьми! В следующей части разберем еще троих! А пока накидайте Ваших плюсов!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Доходности ВДО уже превышают 40%. И это на самом деле беда, и вот почему.

Во-первых, высокие доходности, почти в 2 раза выше ключевой ставки, свидетельствуют о кризисе на долговом рынке: инвесторы верят в повышенную вероятность дефолтов эмитентом, поэтому избавляются от облигаций (мы же помним, что высокая доходность облигаций достигается за счёт снижения стоимости тела самой облигации?).

Конечно, только самые ненадёжные облигации имеют повышенную доходность, а в «среднем по больнице» доходность находится в диапазоне около 27-28% годовых, но это тоже многовато. Понятно, что рынок, скорее всего, заложил в ожидания повышение ключевой ставки в декабре, но это ненормальная ситуация.

Во-вторых, у нас инвертированная кривая доходностей облигации. В нормальной ситуации короткие облигации дают меньшую доходность к погашению, а длинные – большие (потому что длинном горизонте может случится что угодно, поэтому нужна премия за риск).

Сейчас же наоборот: короткие облиги дают большую доходность, чем длинную. Инвесторы верят в снижение ставки в будущем времени, поэтому закупаются длинными облигации, фиксируя доходность на длительный период. Получается, что короткие облигации интересуют массового инвестора меньше.

Однако эмитенты не готовы давать в долгую под высокий процент (они же не дураки). Поэтому они выпускают либо короткие облигации с меньшим объёмом всего предложения, либо флоатеры. Либо предлагают оферту через год, чтобы после оферты экстремально снизить доходности бумаг.

Отсюда – переток денег из облигаций с фиксированной доходностью во флоатеры либо фонды. Ликвидности не хватает – возникают «дырявые» стаканы и увеличиваются спрэды.

В-третьих, инвесторы разбаловались. Их не устраивают доходности ниже 20% − а ни эмитенты, ни Минфин не хотят занимать под такие ставки, ведь это убийство бизнеса (а для Минфина – огроменные расходы).

Поэтому проваливаются раунды по размещению ОФЗ, и государство вынуждено искать другие источники пополнения бюджета – в частности, повышение налогов, ослабление рубля или же приватизация предприятий. Я не говорю, конечно, что долговой рынок виноват в повышенных налогах на Транснефть, но это явления одного ряда: кризис на долговом рынке аукается во сферы деловой жизни.

😱Эмитенты же вынуждены либо занимать по высокую ставку, либо тоже искать другие источники финансирования: кредиты, продажу активов, в худшем случае – продажу бизнеса. В результате деловая активность сокращается.

И если раньше именно облигации были отличным и относительно дешёвым способом залатать дыру в бюджете компании либо получить средства на развитие, то сейчас нет. Грубо говоря, коммерсанту проще продать бизнес или активы, чем искать способы разрулить ситуацию с привлечением финансов на любые цели.

😀Я не знаю, какой бизнес должен быть, чтобы можно было финансировать все свои расходы (а они растут вместе инфляцией) и при этом платить больше 20% по кредиту. Ну, из легальных, естественно.

А ведь в бизнесе, как в Алисе в Зазеркалье: перестаёшь бежать – считай, остановился. Даже если ты работаешь без долгов, то без развития и расширения быстро отстанешь от конкурентов. А развиваться без дешёвого финансирования очень тяжело, особенно, если в ключевом сегменте бизнеса сократилась маржа.

Теперь основная интрига заключается в том, когда закончится цикл повышения ключевой ставки и начнётся её снижение. Сегодня г-жа Набиуллина заявила буквально, что ЦБ России допускает повышение ключевой ставки на ближайшем заседании, «но это не предопределено». По её словам, инфляция пока не начала замедляться, «тормозной путь» до цели займет весь 2025 год и «прихватит» 2026 год.

Но! В её словах содержится очень жирный намёк, что Центробанк в общем и целом достиг своей цели – ему удалось обуздать рост инфляции (да, не предотвратить, а всего лишь замедлить рост – но в текущих условиях и это хорошо). Следовательно, дальше будет сдерживание инфляции, для которого повышение ставки не нужно и даже вредно.

Ведь что произойдёт, когда ЦБ РФ не будет повышать ставку и даст намёки на её снижение? Правильно. Предприниматели поостерегутся брать кредиты, ведь дальше будет дешевле. А деньги с депозитов и фондов денежного рынка пойдут в потребление и наращивание деловой активности, ведь чем дальше, тем менее выгодно будет держать деньги в этих инструментах.

Нужно только найти баланс между вливанием денег в экономику и ростом инфляции, ведь это явления одного порядка. Этим противовесом послужит как раз сдерживание кредитование и, возможно, укрепление рубля.

В общем, ЦБ сейчас на распутье. Решение, принятое в декабре, реально будет ключевым. Далее – либо положительный сценарий, при котором экономика «перезапускается», либо скатывание в ад в виде инфляционной спирали / стагфляции. Третьего не дано.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

В пятницу акции Диасофта в моменте потеряли больше 9%. Сегодня акции уже немного отскочили, но пока на разворот не похожи. Причина – в отчёте, который инвесторы восприняли как слабый. Давайте разберёмся, так ли это.

Диасофт – один из крупнейших разработчиков банковского ПО. Я не участвовал в IPO, но аккуратно подбирал на просадках. На мой взгляд, справедливая стоимость акции – в районе 4400-4500 рублей. Сейчас укатали в район 3680. При этом по мультипликаторам Диасофт едва ли не самая дорогая акция в секторе, поэтому я бы не рассчитывал на скорый рост до указанных значений. Скорее всего, будем болтаться в диапазоне 3600-3800 до следующего отчёта.

Что же так не понравилось инвесторам?

Прежде всего Диасофт воспринимается (и позиционирует себя) как компания роста. Следовательно, если инвесторы не видят роста (или, что ещё хуже: видят падение ключевых финансовых показателей), то разочаровываются в компании. Если же компания растёт двухзначными темпами, то часто она стоит дороже конкурентов, т.к. в её цену закладываются будущие денежные потоки.

Следовательно, если ожидания не оправдываются – то котировки начинают падают. И чем сильнее разочарование – тем мощнее падение.

Важный момент: вы пока не найдёте отчётности Диасофта за 3 квартала 2024 года, т.к. финансовый год у компании начинается 1 апреля. Поэтому технически мы разбираем финансовый отчёт за 6 месяцев – следовательно, все цифры отражают денежные потоки с 1 апреля по 30 сентября.

Выручка за период составила 4,1 млрд рублей – плюсом имеем 21% год к году. Законтрактованная выручка составила 20,4 млрд рублей – плюс 21,4% (это сумма выручки без НДС по подписанным с клиентами договорам и рамочным соглашениям, впоследствии она трансформируется в полноценную выручку и чистую прибыль).

EBITDA снизилась с 1,2 млрд рублей до 0,96 млрд. Главная причина – рост зарплат: компания активно инвестирует в человеческий капитал, расширяя штат разработчиков и предлагая новые продукты.

Так, затраты на R&D (т.е. капзатраты) выросли в 2 раза до 613 млн рублей.

Компания представила несколько новых продуктов, а также начала работу по проекту «Цифровой рубль Банка России» − это решение для банков по внедрению цифрового рубля. ЦБ вообще очень умно сделал, переложив все расходы банков по внедрению цифрового рубля на них самим. По оценке самого ЦБ, каждый банк потратит на это от 120 до 200 млн рублей (это софт + хард). Решение Диасофта сегодня одно из самых удобных и низкозатратных на рынке, поэтому компания надеется в следующем году активно монетизировать это направление.

Чистая прибыль на фоне всех этих расширений и затрат снизилась на 22% до 714 млн рублей. Именно это и разочаровало инвесторов.

На мой взгляд – зря. Тем более, что Диасофт анонсировал дивиденды за 9 месяцев 2024 года в размере 45 рублей – около 80% EBITDA, т.е. в полном соответствии с дивидендной политикой. Если бы менеджмент не был уверен в будущем – он бы их не рекомендовал.

Также отмечу, что компания погасила все долги (имеются в виду банковские и кредитные обязательства), а чистый долг составляет –3,1 млрд рублей против –0,584 млрд годом ранее. Это очень хорошо: Диасофт развивается исключительно на свои без привлечения кредитов, что в период высокой ключевой ставки очень ценно. Тот же Позитив без кредитной «инъекции» не смог.

В целом я на Диасофт в долгосрочной перспективе смотрю очень положительно. У компании уникальный продукт, она бенефициар не только ухода западных вендеров, но и внедрения цифрового рубля и вообще цифровизации банковского сектора. За плечами у неё 15 лет работы, более 1000 клиентов (включая крупняк из ТОП-10 банковского сектора). Да, компанию переоценили на IPO (но кто не хочет продасться подороже?). Однако в долгосрок, на мой взгляд, можно брать и по текущим.

А что вы думаете по поводу Диасофта?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вчера был последний день торгов Русагро. С сегодняшнего дня расписки будут "заморожены". "Разморозят" их после переезда в Россию, т.е. редомициляции. Точнее, не разморозят, а конвертируют уже в нормальные акции российского предприятия.

Точных сроков, когда восстановятся торги, нет. Ориентировочный срок - февраль-март 2025 года. Но если что-то пойдёт не так, сроки могут сдвигаться очень долг. Кейс Х5 в помощь.

Будут ли дивиденды за прошедшие годы? Это большой вопрос. У компании сложное финансовое положение, плюс пару раз менеджмент заявлял, что компания намерены сконцентрироваться на развитии и внутренних инвестициях, а не разбазаривать прибыль.

Поэтому я думаю, что дивов из нераспределённой прибыли мы не увидим. А вот по итогам 2025 года - может быть 120-150 рублей на акцию. Насколько это много - решать вам.

Также после редомициляции будет очень сильный навес из нерезидентов, желающих выйти из акции, потому что дивидендов они всё равно не получат, а рубль слабеет в долгосрочной дистанции. Следовательно, мы увидим продавливание котировок вниз - этот процесс исторически сопровождал практически каждую редомициляцию.

Сейчас справедливая стоимость акции - около 1200-1300 рублей, но после редомициляции цены могут упасть до 800-900, и вот там их интересней будет набирать с точки зрения долгосрочных инвестиций.

Конечно, может оказаться так, что к моменту возобновления торгов рынок начнёт зеленеть. И тогда акции полетят вверх вместе с рынком, и получится, что умнее было бы входить сейчас. Но я рассматриваю этот сценарий с вероятностью не более 20%. И для меня перевес рисков больше, чем потенциальная выгода.

Поэтому я бы рассмотрел возможность покупки Русагро после редомицила, когда цена упадёт ещё ниже, а также будут понятны перспективы выплаты (или невыплаты) дивидендов и это заложат в стоимость!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Каждый инвестор задает себе такой вопрос: стоит ли покупать золото и если да - то в каком объёме. Ну я и решил написать небольшую статью на эту тему и коротко пробежаться по золотым облигам Селигдара. Поехали!

Золото традиционно считается защитным активом. Но от чего оно защищает? Большинство инвесторов ответят: от инфляции. На самом деле - нет. Многочисленные исследования пока не нашли однозначной связи между ценой на золото и инфляцией. Например, в 2021-2022 году цена на золото упала с почти 1900 долларов за унцию до 1780, в то время как потребительская инфляция в США выросла на 9%.

Конечно, на дистанции в десятилетия золото однозначно дорожает. Но вместе с золотом дорожает всё: от недвижимости до акций, потому что в любых инвестиционных инструментах отражается инфляция.

Другие скажут, что золото защищает от волатильности на рынках, т.е. когда акции падают, то золото растёт. В целом это верно, но не всегда. Нужно понимать, что причины падения акций и роста золота могут совпадать (и они совпадают в 70-80% случаев, поэтому акции движутся раскоррелированно), но не всегда.

Например, в 2008 году и акции, и золото упали на фоне кризиса (хотя логично было бы предположить, что золото рванёт вверх). Также было и в 2020 году.

Ну и впоследствии и акции, и золото восстанавливались синхронно.

Если бы вы вложились и в акции (S&P 500), и в золото в 2007 году, то сейчас получили бы примерно одинаковую доходность: 318% у акций и 320% у золота.

Но при этом на пути к этим доходностям были спады и падения у каждого вида активов. Например, с 2011 по 2019 год (почти 8 лет!) золото непрерывно падало, потеряв более 50% с пика стоимости, в то время как СиПи удвоился! Ну и где тут защитный актив?

На самом деле на цены на золото воздействует множество факторов, в т.ч. спрос со стороны центробанков (именно они накачали цену на драгметалл в последний год), спрос со стороны промышленности (когда мир в рецессии, то золото в промке сильно-то и не нужно), интерес инвесторов (когда акции прут наверх, то на облиги и золото мало кто смотрит).

И на акции воздействует множество факторов. Это вы и так и знаете.

Но что нужно, чтобы золото выполняло свою защитную функцию (т.е. защищало от волатильности в большинстве случаев)? Просто добавить в портфель?

Не годится. Смотрите, за последние 10 лет (с 2014 по 2024 год) 100 долларов, вложенных в SPY, дали бы прибыль в 331 доллар (среднегодовая доходность 12,09%), а в золото - всего 185 долларов (6,04%). Портфель, состоящий на 20% из золота и 80% SPY, стоил бы 302 доллара (11,11%), т.е. проще было бы вложиться в акции, не парясь о золоте.

Даже ежегодная ребалансировка не спасла бы инвестора - с ней он получил бы 11,01% ежегодной доходности, т.е. результат от перекладывания из акций в золото оказался бы хуже.

А вот с российскими акциями ситуация другая

За 10 лет 100 рублей, вложенных в IMOEX, дали бы 407,14% прибыли, а в золото - 365,99%. А вот выделение 10% золота в портфеле при условии ежегодной ребалансировки дало бы 421% прибыли!

Кстати, если бы мы золоту дали 20% в портфеле, то при условии ежегодного ребаланса доходность портфеля составила бы уже 430,5%!

Ребалансировка - очень важна. Без неё портфель с 20% золота дал бы всего 398% прибыли, а с 10% - 403%.

Таким образом, если вы инвестируете только в российский фондовый рынок (а с учётом текущих реалий, я думаю, таких здесь абсолютное большинство), то добавление золота в портфель в том или ином виде прямо необходимо - оно повышает в итоге доходность ваших инвестиций.

Но! Обратите особое внимание: при совершении ребалансировки! Без ребаланса золото потянет ваш портфель на дно.

В этом аспекте очень круто выглядят золотые облигации Селигдара. Во-первых, их стоимости привязана к цене золота, т.е. просто покупая облигации и потом ребалансируя их до нужного уровня, вы уже получите портфельный эффект и увеличите доходность своих инвестиций. Бонусом идёт купонный доход, которого у обычного золота (в виде фондов) нет, более того, у фондов ещё и комиссии присутствуют.

Ну а акции золотодобытчиков обладают специфическими рисками и в данный момент не дают добавочную стоимость в виде дивидендов.

Ставьте лайки, если было полезно, и напишите, держите ли золото в портфеле и в каком виде!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Селигдар отчитался за 9 месяцев 2024 года. Несмотря на рекордные цены на золото, у Селигдара – убыток. И инвесторы задаются вопросом: почему так получилось и будут ли дивиденды? Давайте разбираться.

На первый взгляд всё неплохо

🔼Выручка за 9 месяцев выросла на 16% г/г до 43 млрд рублей – во много благодаря росту цен на золото, а также росту продаж. Так, продажи золота выросли на 18%, а средняя стоимость реализации – на 26%.

🔼Показатель EBITDA вырос на 31% до 19,3 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA выросла на 5 процентных пункта до 45%.

🔼Валовая прибыль выросла на 34% до 14,6 млрд рублей, операционная – на 30% до 6,9 млрд рублей.

🔽Несмотря на это, компания зафиксировала убыток в размере 10,1 млрд рублей – против 8,9 млрд рублей годом ранее. Почему так? 😳

Ключевая причина, как и годом ранее – неденежная. Это переоценка обязательств, номинированных в золоте (мы же помним про золотые облигации Селигдара?). Чем выше стоимость золота в долларах и чем ниже курс рубля (т.е. дороже в итоге рублёвая стоимость золота), тем выше эти обязательства.

Т.е. девальвация рубля и рост цен на золото влияют на величину долга Селигдара – вследствие этого менеджмент в соответствие с правилами бухучёта снижают прибыль на размер переоценки.

Если убрать эту корректировку, то Селигдар очень даже в прибыли: 4,037 млрд рублей (+14% г/г). То есть так-то всё нормально у него.

По факту убыток придётся фиксировать, когда настанет время платить по обязательствам – к тому времени цена золота уже может упасть, а рубль может укрепиться. А может, и наоборот, цена золота вырастет ещё сильнее, а рубль продолжит падать.

❓Как будет решать этот вопрос менеджмент – я не знаю. Скорее всего, обязательства будут перевыпущены на тех же условиях, а убыток так и останется бумажным.

Напрягает немного другое: финансовый долг компании вырос до 76 млрд рублей, а показатель чистый долг / EBITDA увеличился до 2,52. Вот это уже является более серьёзным препятствием для выплаты возможных дивидендов, нежели бумажный убыток.

С другой стороны, в долге учитываются те самые золотые облигации, которые, скорее всего, будут перевыпущены на тех же условиях. Так что в принципе препятствий для выплаты дивов по итогам рекордного в плане выручки 2024 года я не вижу.

Резюмирую: ничего страшного в «убытке» Селигдара нет – это вызвано ростом размера обязательств, номинированных в золоте. Если это убрать, то скорр. прибыль даже выросла. Также вырос долг, но он во многом обусловлен наличием «золотых» облигаций в капитале. Формально препятствий для выплаты дивидендов нет.

Если не знать этой особенности Селигдара, то можно подумать, что компания жёстко минусит и ей место на свалке. Но это не так.

Важно понимать, что операционные показатели компании растут: добыча увеличивается, продажи тоже наращиваются. Селигдар постепенно диверсифицирует количество покупателей (раньше почти 100% золота скупал ВТБ), а также продуктовую линейку (помимо золота, он продаёт оловянный, медный и вольфрамовый концентраты, выручка от продажи которых составила 11,8% от общей выручке – рост на 12% г/г, и он продолжится).

На мой взгляд, Селигдар – одна из самых интересных «золотых» историй на рынке. Правда, теперь его затмила звезда Полюса, который возобновил выплату дивидендов. Селигдар лично для меня находится на втором месте после Полюса, но он резко вышел вперёд, когда Полюс несколько раз подряд отказался от выплаты дивов. Теперь же ситуация, похоже, возвращается на круги своя.

А вы что думаете насчёт Селигдара? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Продолжение вот этого поста: Флоатеры – история подошла к концу?

Основные предпосылки:

✔️российский рынок фундаментально недооценён - дно по индексу уже сейчас или где-то рядом

✔️российская экономика рискует упасть в стагфляционную модель

✔️в мире ожидается всплеск инфляции

✔️мы находимся вблизи максимальных значений ключевой ставки (в декабре 2024 года не исключаю повышения до 25%)

✔️снижение ключевой ставки начнётся во второй половине 2025 года после череды банкротств самых закредитованных предприятий, в т.ч. ряда публичных

✔️золото перекуплено и весь 2025 год будет болтаться в боковике

Исходя из этого, интересные активы на 2025 годы могут быть такие:

1. Российские акции

В первую очередь – нефтянка и экспортёры, которые выигрывают от ослабления рубля и дорожающего вследствие инфляции сырья (например, Лукойл, Роснефть, Татнефть, Фосагро, Новатэк).

Кроме того, отлично подойдут акции защитного сектора (продуктовка – Черкизово, Инарктика + отдельные электроэнергетики – Ленэнерго, МРСК ЦП и МРСК Центр), которые «впитывают» в себя потребительскую инфляцию.

Банки я бы не рассматривал, т.к. их ожидает сложный год (особенно, если снижение ставки начнется ближе к следующей зиме), кроме, пожалуй, Сбера, Т-Банка и Совкомбанка.

Также я бы присмотрелся к компаниям, имеющим большие запасы кэша на счетах или же получающих доход от своих активов – это, в первую очередь, Московская биржа, Ренессанс, интересно смотрятся Сургут и Интер РАО с их кубышками (но там непрозрачная схема распределения прибыли, хотя в случае с Сургутом ещё можно рассчитывать на валютную переоценку).

И мне нравится активное развитие IT-сектора, которое исторически всегда был лучше индекса широкого рынка, а сейчас ещё и получил импульс роста в виде импортозамещения из-за ухода иностранных вендоров. Тут однозначно интересны Яндекс, Аренадата, Позитив, Хэдхантер, Диасофт, Ива.

Малоинтересно смотрятся компании с большим объёмом долга или проблемами в капитале, в первую очередь, Сегежа, Мечел, АФК Система, МТС, М.Видео, ВК. Дело в том, что они рискуют не пережить следующий год без допэмиссий и повышения объёма займов… И даже если переживут, то могут впасть в долгосрочный депрессивный цикл «финансового оздоровления».

2. Облигации с фиксированным купоном и дюрацией от 5 лет

Это позволит надолго зафиксировать высокую доходность в условиях снижающейся ключевой ставки.

Более того, у длинных облигаций сейчас максимальная просадка, но при снижении ключа их доходности будут сокращаться за счёт роста тела. Т.е. можно будет продать подорожавшие длинные бонды и переложиться во что-то другое. Например, в те же акции.

Естественно, выбирать нужно облигации с высоким кредитным рейтингом, не ВДО и даже не второй эшелон. Только эмитенты-голубые фишки. На мой взгляд, разница в доходности между триплэй и ВДО не оправдывает риски возможных банкротств.

3. Фонды денежного рынка (на первую половину года)

Это по-прежнему надёжный защитный актив, который будет работать, по крайней мере, первую половину года – пока ставку не начнут снижать. Ну и при переходе к сценарию стагфляции лучше ФДР тоже пока ничего не вижу.

Конечно, на долгосрочной дистанции ФДР проигрывают инфляции (а выигрывают, как обычно, акции, хотя это сейчас не очевидно). Но пока они смотрятся убедительно.

4. Криптовалюта

Вполне возможно, что в 2025 году мы увидим очередной расцвет биткоина и альткоинов. Причин тут много: и приход Трампа к власти, который планирует либерализировать законодательство в сфере крипты, и легализация крипты по всему миру (в том числе в России), и необходимость в альтернативных методах оплаты в условиях санкций.

И тут очень важно понимать: я бы не рекомендовал именно торговать на крипте, т.е. спекулировать. Здесь можно и нужно инвестировать по принципу «Купи и продай через полгода-год». Но выбирать лучше респектабельные валюты типа эфира, соланы или карданы (ну и биткоин, разумеется), а не пытаться играться на мемкоинах.

5. Цифровые финансовые активы – ЦФА

Это явно новый тренд на рынке. ЦФА по своей структуре максимально близки к облигациям, но их выпускают быстрее и дешевле. Сейчас есть самые разные ЦФА, но в основном компании размещают короткие ЦФА с плавающей ставкой. Самое время, чтобы их ухватить.

6. Короткие облигации

Если вы верите в российский рынок, но пока опасаетесь входить, то временно сложить капитал можно в коротких облигациях. При этом кривая доходностей облигации сейчас инвертирована, т.е. доходность коротких бондов выше длинных. И это хороший момент для «передержки» капитала с более-менее вменяемой доходностью.

7. Флоатеры

Они по-прежнему могут быть интересны в первой половине года, пока не начнётся цикл снижения ставки. Более того, если в декабре грядёт ещё одно повышение ставки, то к ним вернётся повышенный интерес.

Однако пока сейчас флоатеры выглядят как актив, находящийся на «перепутье»: в него залезли чуть ли не все и инвесторы ищут альтернативы. Но для супер-консерваторов пока это по-прежнему хороший вариант.

Напоминаю, что ничего не является ИИР, я изложил всего лишь свои мысли. Сценариев в 2025 году может быть огромное количество: от активного роста экономики из-за заключения мирного договора и снижения ключа до стагфляции или же усугубления кризисных явлений. Поэтому однозначного ответа, что нам делать в будущем году, увы, нет.

Я продолжаю держать руку на пульсе событий. Пока я приостановил все покупки. Дно по акциям, возможно, достигнуто, но рынок может оставаться иррациональным дольше, чем инвестор – платёжеспособным. Поэтому можно запросто схватить падающий нож и второе дно в подарок.

Если вы придерживаетесь мнения, что нужно инвестировать только в акции или рассматриваете вариант их покупки – то заходить уже можно, причём лесенкой. В качестве «ступеньки» можно использовать шаг в 20-25% капитала. Прямо сейчас всей котлетой залетать опасно – запросто может свозить пониже.

С другой стороны, рынок уже настолько перепродан (с учётом инфляции индекс стоит в 2 раза меньше, чем в 2018 году!), что любой позитив может сработать как спусковой крючок – и тогда вы упустите его рост и придётся запрыгивать в поезд на ходу.

А какой стратегии вы планируете придерживаться в будущем году? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Доходность флоатеров начинает расти – их стоимость падает. Чем это вызвано и что делать дальше?

Флоатеры стали очень популярным инструментом где-то с начала лета 2024 года – на фоне непрестанно повышающейся ключевой ставки они выглядели очень привлекательно: ведь их доходность росла вместе с ключом, а вот номинал оставался плюс-минус в том же значении.

По сравнению с классическими облигациями флоатеры стойко держали оборону: если обычные облигации краснели, то флоатеры стоили примерно столько же. И в то время как у большинства инвесторов в акции и облигации портфель «худел», у владельцев флоатеров всё было тип-топ: портфель не дешевел, а доходность с каждым ростом ключа повышалась.

Пользуясь популярностью инструмента, большое количество эмитентов начали выпускать облигации с плавающей ставкой. Причём как достаточно хорошие, так и с сомнительным бэкграундом. Размещения же классических облигаций (даже ОФЗ с хорошим дисконтом) неизменно проваливались.

Но в октябре ситуация начала меняться. Сейчас, к концу месяца, тенденция видна ещё сильнее.

Так, флоатеры начали падать в цене – т.е. и среди них началась распродажа. За октябрь падение примерно на 0,6-2%, за ноябрь – уже 2,4-5%. Ведь мы же помним, что рыночная цена любых активов складывается из баланса спроса и предложения? И если флоатеры дешевеют – значит, их начинают продавать.

При этом важно понимать, что говоря про падение цен флоатеров, я имею в виду «среднее по больнице». Флоатеры крупных и надёжных эмитентов, а также гос флоатеры падают не так сильно (а многие вообще не ощутили падения). Я говорю об общей тенденции, которая пока явно видна в бумагах с низким и средним кредитным качеством, но которая обязательно переползёт и на остальные.

Почему так происходит? Причин этому много.

1️⃣Перенасыщенность рынка. Как я уже писал, флоатеры начали выпускать буквально все. В результате на рынке переизбыток предложения. Ликвидности на всех не хватает. Инвесторы покупают только надёжное и доходное.

2️⃣«Движения» внутри главных покупателей флоатеров, т.е. банков. Для них существенно выросла стоимость фондирования (т.е. ставки, по которой привлекаются деньги), в то время как рост ставок кредитования упирает в потолок спроса (т.е. слишком дорогие кредиты брать не будут). Также растут отчисления на резервы и исчерпываются лимиты. В результате банки начинают продавать часть флоатеров, чтобы привлечь больше ликвидности.

3️⃣Кредитный риск. Инвесторы начали более тщательно выбирать эмитенты. Ведь с ростом ключевой ставки растут и риски: компания может обанкротиться, если проценты по долгам начнут превышать операционную прибыль.

4️⃣Рост популярности альтернативных инструментов, в первую очередь – золота и криптовалюты. Грубо говоря, во флоатеры вложились все, кто хотели. Теперь они думают, куда ещё можно пристроить капитал.

5️⃣Но самая главная причина пятая: инвесторы ожидают замедления роста ключевой ставки, а в 2025 году – её снижения. В результате доходность флоатеров пойдёт вниз. А побег инвесторов из флоатеров в более доходные истории спровоцирует обвал номинала. Т.е. рынок закладывает в текущей цены будущие ожидания. Насколько они оправданы – вопрос второй.

Однако я замечу, что если дальше цикл повышения ставки продолжится, то в экономике начнётся кризис, который будет расти по экспоненте. И в таком случае вам понадобятся точно не флоатеры, которые с удорожанием стоимости обслуживания окажутся первыми кандидатами на «я всем свои долги прощаю».

Получается, что как ни крути – в будущем году первую скрипку будут играть совсем другие активы. Какие – разберёмся дальше. Ставьте плюсы, если интересно продолжение!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Индекс Мосбиржи давно опустился ниже 3000. Весь рост c начала года давно утерян. Но стоит ли бояться этого? Давайте порассуждаем.

1. Коррекция - это нормально

Рынки акций - цикличны. Деревья не растут до небес, поэтому акции тоже корректируются. По сути дела коррекция - это период, когда из акций выходят инвесторы, фиксируя прибыль. Всё время инвесторы покупать не могут, хотя бы потому что им нужно на что-то жить.

Как правило, серьёзная коррекция случается раз в год и длится в среднем 54 дня. Среднее снижение на коррекции - 13,5%. Понятно, что где-то коррекция будет на 5%, где-то на 40%. Но в среднем всё именно так.

Если вы планируете инвестировать 10 лет, то за это время случится как минимум 10 коррекций. Так что бояться этого не надо, тем более, что на долгосрочной дистанции бычьи тренды более устойчивы.

Так что коррекция, переходящая в медвежий рынок - это естественный процесс закрепления прибыли и перераспределения капитала.

Тем более в текущих условиях, когда рынку акций есть множество очень прибыльных альтернатив.

2. Меньше 20% коррекций перерастают в медвежий рынок

На самом деле далеко не все коррекции перерастают в полноценную медвежку. По статистике, только 20% коррекций перерастают в падающий рынок - большинство просадок выкупается уже через несколько дней.

Причин для этого много: избыток ликвидности, вера людей в то, что "рынок всегда растёт", отсутствие реальных альтернатив, разгон инфляции и т.д.

Опасаясь сильного падения рынка и выходя в кэш, в 80% случае вы упустите сильное и мощное восстановление рынка, как это было в 2018, 2020 и даже в 2022 году. На мой взгляд, лучше всего всегда находиться в рынке и откупать хорошие акции по мере возможностей. Это даст лучший эффект в долгосроке, чем попытка угадать хаи.

3. Рост или падение рынка невозможно предсказать

Я бы даже конкретизировал: "невозможно предсказать со 100% точностью". Потому что косвенные признаки бычки или медвежки в целом можно увидеть. Но, как правило, эти признаки становятся очевидными постфактум. И, оглядываясь назад, мы говорим: "Ну как можно было не заметить признаков падения!"

Увы, в конкретный момент времени сложно совершенно точно сказать, куда пойдёт рынок. Потому что признаков что роста, что падения в любой момент времени хватает.

Даже сейчас на рынок действуют противоречивые факторы, и я вам могу привести 5 подтверждений того, что рынок к концу года вырастет, а также 5 подтверждений, что рынок упадёт.

4. Бычьи тренды более устойчивы, поэтому в долгосроке рынок растёт

Вот немного статистики за последние 50 лет (правда, для американского фондового рынка, но на мировых рынках, в т.ч. и у нас на Моське, соотношение аналогичное):

👉средняя продолжительность бычки - 1742 дня

👉средняя продолжительность медвежьего рынка - 363 дня

👉средний прирост на бычке - 158%

👉среднее падение на медвежке - 33,18%

👉самый длинный бычий рынок длился 147,7 месяцев

👉самый короткий бычий рынок - 2,1 месяцев

👉самый длинный медвежий рынок - 20,7 месяцев

👉самый короткий медвежий рынок - 2 месяца

То есть статистика в любом случае на стороне долгосрочного инвестора.

Да, конечно, у нас есть опыт Японии, когда после сдувания пузыря в 1991 году индекс сложился в 5 раз - и до сих пор не восстановился! Но это был реально пузырь: индекс вырос с 10 000 пунктов до более чем 38 000 всего за 4 года, средний P/E компаний превышал 80, а дивдоходность составляла всего 0,38%.

У нас сейчас не пузырь - поэтому говорить о долгосрочном тренде на падение, кивая на пример Японии, не совсем корректно.

5. Медвежий рынок наступает каждые 3-5 лет

За 105 последних лет в индексе мировых акций медвежий рынок наступал 34 раза. Его продолжительность составляла от 45 до 694 дней, в среднем - 1 год.

Но бояться его не надо, т.к. за последние 35 лет акции росли в 27 годах, т.е. в 75% случаев. Следовательно, при инвестировании на десятилетия с вероятностью в 75% вы заработаете, чем потеряете.

В России медвежий рынок наступает чуть чаще, что объясняется развивающимся характером экономики. Но в то же время периоды роста тоже более бурные, т.е. рынок в целом более волатильный.

6. Хорошие времена наступают быстрее, чем мы думаем

Как правило, наибольший рост рынок показывает после шоковой коррекции. Чем сильнее падение, тем быстрее его выкупают. Парадоксально, но это так.

Хотя, если подумать, парадокса здесь никакого: когда акции экстремально дорожают, появляется много желающих их купить, несмотря на все риски. И критическая масса покупателей образуется быстрее.

Поэтому, чем жёстче падение - тем выше вероятность, что этот медвежий рынок будет коротким. Следовательно, не нужно паниковать и сбрасывать акции на дне: не исключено, что сразу после вашей продажи последует разворот.

7. Быть вне рынка при его падении - ошибка

Есть такая интересная стратегия, названная "Неукоснительный Степан" - некий Степан выкупает рынок на одну и ту же сумму, несмотря на падения и взлёты акций. В результате он получает лучшую доходность, чем его "коллеги" - даже самый удачливый трейдер, выкупающий рынок на дне и продающий на хаях. Почему?

Потому что деньги Степана всегда находятся в рынке и движутся вместе с рынком. А деньги его "коллег" в определённый момент приносят нулевую или околонулевую доходность, находясь вне рынка (даже "пересиживание" в облигациях не позволяет обогнать Степана).

Если интересно - погуглите, много исследований есть про этого Степана. Но суть одна: лучше всегда быть в рынке, чем вне него. Потому что постепенная покупка активов на просадках усредняет позицию, а также не прерывает эффект сложного процента.

Быть "неукоснительный Степаном" очень сложно, даже мне. Особенно, если падение рынка совпадает с падением дохода, т.е. когда выкупать просадку банально не на что. Поэтому иметь небольшой запас кэша как раз на выкуп просадок тоже имеет смысл.

Понравилась статья? Было полезно? Тогда с вас лайки! И, конечно, интересно ваше мнение - как долго затянется нынешний медвежий рынок? Напишите в комментариях, обсудим с Вами!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Банк Санкт-Петербург выпустил довольно сильный отчёт по стандартам МСФО за 9 месяцев 2024 года. Но есть в отчёте отдельные моменты, которые вызваны текущей ситуацией на рынке. Давайте разбираться.

Чистый процентный доход увеличился на 47,3% (!) до 51,2 млрд рублей. Компания стала полноценным бенефициаром роста ключевой ставки.

Чистый комиссионный доход снизился на 9,6% до 8,5 млрд рублей. БСП – банк в основном для бизнеса, поэтому с замедлением экономического развития доход от юрлиц тоже снижается. Я об этом риске писал.

Реализовался, кстати, и второй риск, о котором я предупреждал: чистый доход от операций на фондовом рынке снизился на 17,2% до 7,6 млрд рублей. В первую очередь, это связано с переоценкой стоимости активов, принадлежащих банку – как акций, так и облигаций.

В итоге выручка выросла на 26,2% до 68,3 млрд рублей – но, как видим, исключительно за счёт роста ЧПД. Остальные денежные потоки показали отрицательную динамику по сравнению с прошлым годом.

За счёт этого чистая прибыль приросла не очень сильно: всего на 1,9% до 37,6 млрд рублей. Напомню, что в прошлом году БСП получил рекордную прибыль на фоне успешных операций на фондовом рынке. В этом году ситуация изменилась.

Тем не менее, ключевые банковские метрики хорошие: чистая процентная маржа увеличилась с 5,6% до 6,9%, отношение издержек к доходам снизилось до 26,4%.

Стоимость риска, что ожидаемо, подросла: до 0,8%. За счёт этого банк немного увеличил резервы – часть прибыли ушла туда (а именно на резервы ушло 1,2 млрд рублей). Качество портфеля при этом не сильно пострадало: требование увеличить резервы обусловлено особенностями законодательства. Я бы даже сказал, что качество кредитного портфеля улучшилось: уровень проблемной задолженности с начала года снизилась с 5,2% до 4,8% – это совсем немного.

Рент. капитала немного упала – с 31,2% до 26,8%, в связи с ростом этого самого капитала и почти неизменной чистой прибыли.

В итоге банк уже заработал 42 рубля дивидендами (при условии распределения 50% чистой прибыли на дивиденды). За весь 2024 год дивиденды могут составить около 50-55 рублей – порядка 15-17% дивдоходности.

Из интересных особенностей: началось сокращение средства корпоративных и розничных клиентов на счетах (–6% и –4,9% за квартал соответственно). Это означает две вещи:

1. Средства куда-то перетекают (возможно, в более доходные банки);

2. Стоимость фондирования для БСП растёт (т.к. депозиты – наиболее простой и эффективный способ фондирования).

Рост розничного кредитного портфеля за квартал сильно замедлился: всего 0,2%, а вот корпоративного – не так: прирост +4,2%. В сфере потребительского кредитования уже происходят сильные сокращения, а вот бизнес продолжает занимать, как не в себя. Практически по любым ставкам.

Что в итоге? Я вижу в кейсе БСП несколько противоречивых моментов:

⚠️При общем росте выручки комиссионные доходы и доходы от биржевой торговли сокращаются. Будет ли дальше расти чистый процентный доход на фоне замедления кредитования и повышения ставок по рискам? Вопрос открытый.

⚠️Замедление экономической активности и проблемы у бизнеса будут дальше бить по комиссионным доходам и, возможно, спровоцирует дальнейший отток средств со счетов юрлиц. А это влечёт удорожание фондирования.

⚠️Дальнейшее падение облигаций и акций может привести к росту убытка и переоценке портфеля БСП. С другой стороны, снижение ключевой ставки или хотя сохранение её на прежнем уровне запустит портфель БСП в космос.

В целом акции выглядят неплохо. Просто учитывайте специфические риски БСП как банка для бизнеса. Ну и не сбрасывайте со счетов региональную принадлежность банка и относительно небольшой размер его капитала: всё-таки федеральные банки имеют больший запас прочности и способы пересидеть кого угодно.

А что вы думаете о БСП? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Накопленные проблемы МТС, наконец, проявились. Я предупреждал, что это рано или поздно произойдёт, но у компании был большой запас прочности. Плюс дешёвые кредиты позволяли просто залить проблемы деньгами. Сейчас всё гораздо сложнее.

Формально вроде всё хорошо: абонентская база ещё чуть подросла (на 1,1 млн человек до 81,9 млн абонентов), а выручка за 3 квартал 2024 год выросла на 15,3% до 180,3 млрд рублей. При этом операционная прибыль выросла на 11,4% до 33,4 млрд рублей, т.е. вроде бы на операционном уровне всё ок.

Но напомню, что у МТС две большие проблемы:

• «дырявый» капитал, который ушёл в минус из-за регулярных выплат дивидендов выше FCF;

• Огромный долг, который растёт не по дням, а по часам, чтобы купировать текущие проблемы МТС

В один момент МТС даже начала платить дивиденды в долг! А деньги МТС нужны постоянно на капексы, чтобы просто поддерживать качество своих услуг. Т.е. компания занимает деньги и для финансирования своей деятельности, и для покрытия старых обязательств, и для выплаты дивидендов!

Собственный капитал по итогам 9 месяцев 2024 года составил –16,4 млрд рублей. Чистый долг вырос до фантастических 460 млрд рублей, превышая в 3,6 раз количество денежных средств на счетах.

Финансовые расходы на обслуживание долгов выросли до 29 млрд рублей в квартал (увеличение по сравнению с прошлым годом – более чем в 2 раза!!! из-за эффекта роста ключевой ставки). Т.е. проценты по кредитам почти равны операционной прибыли (33,4 млрд рублей). Ещё чуть-чуть – и компания будет полностью работать на кредиторов, а не на акционеров.

Падение чистой прибыли более чем в 9 раз до 1 млрд рублей – по сути следствие всех накопленных проблем.

Я молчу про FCF! МТС считает свой денежный поток положительным (в районе 10 млрд рублей), но МТС не учитывает в нём платежи по аренде. А они же есть (как суслик из одного известного фильма)! С их учётом FCF становится отрицательным: –14 млрд рублей. Т.е. дивиденды платить вообще не из чего!

МТС вынуждена повышать объём капзатрат – их размер вырос на 58%. Это связано с увеличением стоимости логистики и удорожением доллара. Дальше капексы будут продолжать дорожать.

Долговая нагрузка выросла до показателя Чистый долг / EBITDA 1,9. Это уже критическое значение – при значении выше 2 МТС может уже не выплатить дивиденды, т.к. уровень в 2 является минимально комфортным для компании.

Да, ранее за счёт дешёвых денег и стабильно положительных денежных потоков МТС могла позволить себе платить дивиденды в долг. Но ситуация изменилась.

‼️Я предупреждал о проблемах МТС ещё в 2021, а потом и в 2022 году, когда продал весь пакет акций на фоне рекордных дивидендов от компании. Но я уже тогда понимал, что ситуация аховая. И высокий ключ просто ускорил неизбежное.

Компания на Дне инвестора планирует представить «обновлённую» стратегию развития и «обновлённую» же дивидендную стратегию. На мой взгляд, стратегия будет заключаться в сокращении издержек и, возможно, выводе на IPO ряда новых активов (так, IPO МТС Банка прошло довольно успешно и поспособствовало притоку денег в компанию, а будущие дивиденды банка тоже дадут прибыль – при этом именно МТС Банк является наиболее активно растущей частью всей экосистемы).

Что касается дивидендов по итогам 2024 года – тут неоднозначно. С одной стороны, дальнейшая выплата дивидендов в долг может окончательно угробить компанию и вогнать её в кредитную петлю (и мы получим вторую Сегежу). С другой стороны, АФК Системе нужны дивиденды от МТС, для её МТС – дойная корова. И вполне возможно, что Система будет доить телеком до последнего. Ну а потом – «докапитализировать», как сейчас она делает с Сегежей. Ну, или продавать.

Поэтому зарекаться и говорить, что дивидендов МТС по итогам 2024 года мы не увидим, я не буду. Возможно, дивы будут в пределах 14-15 рублей – это максимальная сумма, которую МТС может выплатить без увеличения долговой нагрузки в текущей ситуации. Ну в таком случае справедливая стоимость акций телекома – не более 100-110 рублей.

В любом случае я бы сейчас влезать в МТС не стал бы. Слишком много рисков, когда есть более понятные и прозрачные истории.

А что вы думаете об МТС? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Транснефть выглядела одной из лучших идей года: естественный монополист, бенефициар перекачки нефти в Китай и на Ближний Восток, при этом не сильно дорогой (по вменяемым мультипликаторам) и с форвардной двузначной дивидендной доходностью.

Но наше Правительство, находясь в поисках доступных и дешёвых денег, продолжает свой «налоговый крестовый доход» против прибыльных компаний.

❌Ранее в прицеле уже побывали Газпром, Алроса, Фосагро и ряд других компаний. Теперь, похоже, настал черёд Транснефти.

Для тех, кто не в курсе, поясню: Минфин рассматривает вариант повышения ставки на прибыль до 40% с 1 января 2024 года, а не до 25%, как для остальных компаний. Да, индивидуально для Трансухи.

Отмечу, что повышение налога уже затронуло российские компании (если вы читали мои последние обзоры, то почти везде я пишу, что в 3 квартале эмитенты вычли из прибыли будущие налоги), так что финансовые отчёты выходят относительно слабые.

Но в случае с Транснефтью индивидуальное повышение налогов выглядит как издевательство над минорами. Особенно после проведённого сплита и декларирования повышения доступности акций для розничных инвесторов.

📊Я напомню, что 100% обыкновенных акций Транснефти владеет государство, а на бирже обращаются только привилегированные (неголосующие) акции. Поэтому сплит, инициированный ключевым акционером (государством), и возможный рост налоговой нагрузки выглядят так цинично.

Конечно, это вряд ли два связанных между собой события, но спрашивается: а не проще было повысить норму доходности для разовой выплаты – тогда и овцы были бы целы, и волки сыты. И государство бы получило свои деньги, и акционеры остались бы довольны.

📉Одно дело – разовый налог (как для Газпрома или Алросы), к этому можно отнестись с пониманием. Другое дело – постоянное повышение налога. Мало того, что это обрушивает потенциальную инвестиционную привлекательность компании (дивиденды из-за нового налога сократятся на 25-30%), так и подрывает доверие к фондовому рынку в целом.

Ведь дурной пример заразителен – вслед за Транснефтью могут обложить повышенным налогом и других государственных гигантов, типа Сбера или Роснефти. Ну а потом можно и до частных компаний добраться…

Но как это сочетается с указанием Президента удвоить капитализацию фондового рынка к 2030 году, а также с инициативами по повышению инвестиционной привлекательности бизнеса? Непонятно.

Чтобы инвестировать в долгосрок или же вести бизнес, то нужны понятные «правила игры», которые будут незыблемы и под которые можно будет подстраиваться. А так получается, что в любой момент вводные данные могут измениться – и баста.

Я с большой любовью отношусь к Транснефти и являюсь её акционером. И в принципе, всегда говорил, что компания неплохая и оценена достаточно дёшево. Но если закон о повышении налога на прибыль персонально для Трансухи примут – придётся, видимо, выходить. Потому что «игра» здесь ведётся нечестно и не по правилам.

Но всё же я думаю, что разумный подход победит. В последнее время было много странных вбросов – от слухов объединения Роснефти, Лукойла и Газпромнефти в единый концерн до национализации Юнипро… Вполне возможно, что подобная инициатива тоже является вбросом… Или же просто «утечкой» непродуманного законопроекта, который в итоге не пройдёт голосование. Иначе это создаст очень нехороший прецедент, который похоронит под собой остатки доверия к государственным конторам.

А что вы думаете по поводу Транснефти и что будете делать, если повышенный налог на прибыль для компании всё же примут? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сегодня вышел довольно хороший отчёт Астры за 9 месяцев 2024 года. Давайте его посмотрим.

Отгрузки выросли на 98% год к году и достигли 10,1 млрд рублей.

Кто-то в комментариях спрашивал, что они там «отгружают» − цистерны что ли? Нет, на языке управленческого бизнеса «отгрузками» называют выручку РСБУ, полученную от третьих сторон. Отгрузки признаются в момент подписания акта-приемки с покупателем, не учитывают премии за достижение определенного объема продаж и не включают НДС. Грубо говоря, это «грязные» продажи.

А вот «чистые» продажи уже идут в выручку, причём эти продажи считаются по МСФО. Поэтому иногда возникает разница между выручкой и отгрузками. Это примерно как GMV в e-commerce, когда товарооборот не равен выручке предприятия.

Так вот, выручка Астры составила 8,6 млрд рублей (+84% г/г). При этом рост продаж экосистемы (без учёта фламанского продукта – ОС Astra Linux) увеличился в 4 раза, доходов от сопровождения продуктов – более чем в 2 раза. Ещё в прошлом отчёте Астры я писал, что компания постепенно уходит от монопродукта в сторону диверсификации выручки. И это очень хорошо.

Так, доля продуктов экосистемы в выручке составила уже 27%, за год увеличившись в 2 раза.

Рост продаж экосистемных продуктов и сопровождения хороши ещё и тем, что за ними стоят постоянные денежные потоки, т.к. лицензии необходимо продлевать, да и постоянная поддержка стоит денег.

К числу постоянных клиентов Астры прибавились ВТБ, Алроса, Европлан и Сбер.

Скорректированная EBITDA компании увеличилась на 97% год к году и составила 2,4 млрд рублей.

Скорректированная чистая прибыль достигла 2,4 млрд рублей, увеличившись на 68% год к году.

Отмечу, что бизнес Астры носит ярко выраженный сезонный характер, и до 50% выручки она получает в 4 квартале (а именно в декабре, на который приходится пик госзакупок). Поэтому по итогам года можно ждать ещё более впечатляющих результатов.

Вообще, компания прогнозирует увеличение чистой прибыли в 3 раза за последующие 2 года. Это даже заложено в программу мотивации сотрудников – при выполнении заложенных KPI им будут распределено 1,8 млн акций из квазиказначейского пакета. Так что думаю, что своей цели Астра достигнет.

Отмечу низкий уровень долга: чистый долг / EBITDA ниже 0,34. Компания развивается на свои деньги, что в период высоких ставок по кредитам особенно ценно.

Кстати, о развитии. Астра увеличила инвестиции в разработку новых продуктов и развитие существующих решений более чем в 2 раза – капзатраты составили 2 млрд рублей. Это позволило вывести на рынок новые продукты:

✔️обновлённую версию ОС Astra Linux 1.8

✔️единый центр мониторинга IT-инфраструктуры в режиме реального времени Astra Monitoring

✔️облачную платформу Astra Cloud

✔️комплекс виртуализации Helius.Astra для МСБ

То есть в целом – всё отлично. Но чтобы вы не думали, что я тут «отрабатываю» вместо пиар-отдела Астры, отмечу пару тревожных моментов:

❌от Астры ушли к конкурентам несколько крупных клиентов, включая Газпром – конечно, это с лихвой перебилось новыми, но всё же

❌ключевой продукт – Астра Линукс – по-прежнему даёт больше 70% выручки, и это уязвимое место компании

Ну и ещё отмечу дороговизну по мультипликаторам: Астра сейчас – одна из самых дорогих не только в своём секторе, но и в целом на рынке. При очередном звиздеце есть шанс сильного падения котировок из-за действий паникёров, фиксирующих прибыль.

А так в целом как бизнес Астра, конечно, крута. На недавней конференции Invest Leaders пообщался с представителями компании – у ребят есть представление, куда двигаться и что делать. Свои слабые места они знают и последовательно работают над их устранением.

Я участвовал в Астре с момента IPO, частично фиксировал прибыль, но сейчас определённый пакет остался. Да, кажется дороговато в моменте для покупки (я бы определил справедливую стоимость как раз в 450-500 рублей), но это один из самых быстрорастущих и бездолговых бизнесов на Мосбирже – поэтому в долгосрок всё равно забирать интересно.

А что вы думаете по поводу Астры? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Совкомфлот опубликовал очень противоречивый отчёт за 9 месяцев 2024 года, отражающий все сложные процессы, возникшие в связи с санкционным давлением. Собственно, о возможных проблемах флота я упоминал ещё при разборе отчёта Новатэка – а сейчас они уже заиграли всеми красками. Давайте разбираться и делать вывод: бежать с корабля или оставаться?

И да, важный момент: Совкомфлот считает результаты в долларах, т.к. занимается международными перевозками. И переводит результаты в рубли, отражая в отчёте МСФО валютную переоценку. Поэтому, чем слабее рубль, тем больше рублёвая прибыль эмитента.

Далее я, как и в отчёте, буду приводить результаты в долларах. Кто хочет в рублях – просто умножайте на 100, не сильно ошибётесь.

⛵️ Итак, поплыли.

Выручка уменьшилась на 16,27% до $1,47 млрд. Основной причиной менеджмент называет санкционное давление. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (основной доход компании) снизилась на 22,2% до $1,22 млрд.

EBITDA сократилась на 31,48% до $851 млн. Это не удивительно при таком падении выручки.

Чистая прибыль снизилась на 28,21% до $504,94 млн.

Основные причины падения прибыли:

✔️снижение выручки – это понятно;

✔️увеличение операционных расходов – так, эксплуатационные расходы выросли на 19%, а административные – на 11%;

✔️переоценка отложенного налога – с 1 января 2025 года налог на прибыль повышается с 20% до 25%, поэтому компания отложила более $9 млн в качестве будущих налогов.

Скорректированная чистая прибыль в рублях, которая послужит основной для дивидендной базы, составила 43,338 млрд рублей, или 18,25 рублей на акцию. Следовательно, «накопленный» дивиденд при соблюдении прежней дивидендной политики (50% ЧП по МСФО) – а менеджмент обещал, что будет придерживаться этой политики – составил 9,125 рублей на акцию.

Не сказать, что фонтан, но в условиях дешевеющего фрахта и простаивающих танкеров – это в целом неплохо. Консенсус аналитиков был выше, поэтому отчётность в целом разочаровала инвесторов.

Я же считаю, что ничего особенно страшного не случилось, и вот почему:

1. У компании очень «крепкий» баланс и околонулевой чистый долг (около 116 млн баксов), т.е. повышение ключевой ставки так сильно её деятельности не касается;

2. Напротив, высокая ключевая ставка даёт дополнительный доход флоту, т.к. значительная часть его средств расположена на депозитах – за 3 квартал сальдо финансовых потоков Совкомфлота составило $12,2 млн (а всего на депозитах флот заработал больше 40 млн);

3. Девальвация рубля идёт на пользу рублёвой выручке.

Ну и исторически Совкомфлот торгуется на минимальных мультипликаторах, т.е. очень сильно недооценён. Понятно, что инвесторов, видящих красные цифры и слабый отчёт, это мало утешает, но тем не менее – для долгосрочных инвестиций точка входа прямо сейчас неплохая.

Вполне возможно, что 4 квартал окажется чуть сильнее – разовые негативные факторы, такие как налоги, уже учтены в финрезе 3 квартала. Ну а высокий ключ даст заработать на депозитах ещё больше. Плюс девальвация обеспечит рост рублёвой прибыли.

По итогам года можно ждать 11-12 рублей дивидендами, возможно, что и больше. При цене акции в 96,9 рублей это даёт форвардную дивдоходность 11,35-12,4% годовых по итогам 2024 года.

А там, глядишь, и потепление в международных отношения и снятие санкций… А если серьёзно: я так понимаю, что Совкомфлот, как и Новатэк, усиленно снаряжает теневой флот, чтобы решить ряд проблем с логистикой и преодолеть санкционное давление. Ждём и надеемся, что всё будет хорошо.

Я по-прежнему считаю, что справедливая цена акций Совкомфлота в районе 110-120 рублей, а цену ниже 100 рублей отношу к экстремально перепроданной. Если дадут купить ниже 95 – вообще будет прекрасно.

А как вы относитесь к Совкомфлоту?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Ранее я писал, что Совкомбанк понизил свои прогнозы по чистой прибыли на 2024 год и считает, что заработает даже меньше, чем в 2023 году. Вышедший отчёт МСФО подтвердил эти прогнозы. Давайте посмотрим, почему банк минусит, в то время как тот же Сбер и Т-Банк получают прибыль.

Прибыль банков складывается из 3 компонентов:

👉чистый процентный доход – грубо говоря, это разница между доходом от выданных кредитов и выплаченных процентов по депозитам

👉комиссионный доход – выручка от эквайринга, межбанковских переводов, сделок РЕПО и т.д.

доходы от небанковской деятельности – например, доходы от вложенных активов (акций и облигаций), 👉страховые премии, доходы от факторинга, лизинга и т.д.

У Совкомбанка чистый процентный доход вырос на 14% до 118 млрд рублей, а чистый комиссионный доход – почти на 30% до 25,3 млрд рублей. Небанковские доходы выросли на 62% до 28 млрд рублей.

🔼Активы банка также выросли – на 37% до 3,8 трлн рублей.

🔼Чистые операционные доходы выросли на 16% до 143 млрд рублей.

🔽Несмотря на всё это, чистая прибыль по итогам 9 месяцев упала на 26% до 57 млрд рублей. Ключевых причин снижения прибыли три:

1. Увеличение резервов – стоимость фондирования растёт, качество кредитов падает, следовательно, банку нужно больше откладывать денег в «кубышку» (так, стоимость фондирования увеличилась на 6,4% процентных пункта до 13,1% − фактически в 2 раза);

2. Переоценка портфеля ценных бумаг – большая часть активов Совкомбанка это облигации, а они в последнее время падают (но это больше бумажный убыток, т.к. доходность облигаций растёт и при удержании до погашения Совкомбанк в любом случае получит все деньги + проценты);

3. Разовый убыток от интеграции Хоум Банка – т.н. «резерв первого дня» (проще говоря: увеличили резервы под активы Хоум Банка).

Если убрать разовые причины снижения прибыли, то скорректированная чистая прибыль (в банке её называют «регулярная чистая прибыль») выросла на 23% до 56 млрд рублей. Да, скорр. прибыль оказалась меньше просто чистой прибыли, но скорр. ЧП в прошлом году составила 45 млрд рублей, а просто ЧП – 76. В прошлом году банк получил «бумажную» прибыль от переоценки активов.

Таким образом, если глянуть поглубже, то окажется, что особо убытка-то и нет.

При этом операционные показатели растут:

✔️розничный кредитный портфель увеличился на 65% год к году до 1,2 трлн рублей

✔️корпоративный кредитный портфель вырос на 30% год к году до 1,3 трлн рублей

✔️рост количества активных клиентов составил 67% год к году, при этом 5 млн человек ежемесячно используют мобильное приложение

✔️совокупные премии страхового бизнеса выросли в 1,7 раза

✔️лизинговый портфель вырос на 47% год к году до 80 млрд рублей

✔️объем электронных платежей через платежные сервисы группы вырос на 43% год к году до 569 млрд рублей

Также Совкомбанк интегрировал в свою структуру Хоум Банк, а также бизнес страховой группы Инлайф.

Тем не менее негативные факторы есть:

• Процентная маржа снизилась до 5,6% из-за опережающего роста стоимости фондирования по сравнению с ростом доходности процентных активов;

• Замедление розничного и корпоративного кредитования в 4 квартале приведут к замедлению ключевых показателей в 2024 году;

• Лизинговый и факторинговый бизнес испытывают давление из-за замедления экономической активности;

• Привлечение депозитов тоже замедлилось (все, кто хотели положить в банк, это сделали), поэтому качество резервов тоже снижается.

Конечно, когда ЦБ РФ начнёт снижать ключевую ставку, эти проблемы рассосутся сами собой – и мы увидим рекордную выручку и чистую прибыль банка.

Ещё плюс – на конференции Смартлаба Андрей Оснос (управляющий директор Совкомбанка) рассказал, что некоторые владельцы банков думают о продаже своих активов ниже рынка. Учитывая, что на счетах Совкомбанка собраны довольно крупные средства, это открывает просто для M&A сделок – т.е. банк может стать ещё крупнее.

На мой взгляд, мнение, что Совкомбанк замедлил своё развитие – не совсем соответствует истине. Да, с учётом требований бухотчётности мы видим убыток. Но фактически банк продолжает активно расти. Мы можем даже сказать, что прибыль и убыток здесь также эфемерны, как и в случае с Яндексом – и главное смотреть на рост основного бизнеса. А здесь – сплошные плюсы.

Возможно, именно поэтому акции Совкомбанка уверенно «держат оборону» даже на таком условно «слабом» отчёте.

А что вы думаете о Совкомбанке? Покупаете, держите или фиксируете прибыль? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

2 ноября приняты поправки в закон «О рынке ценных бумаг». Эти поправки ещё должны будут утвердить СФ и Президент, но вряд ли будут существенные изменения. Давайте посмотрим, что изменится для инвесторов.

За что можно будет получить статус квала?

Сейчас квала дают, если выполнено хотя бы одно требование:

• На счёте сумма активов превышает 6 млн рублей;

• Торговый оборот по итогам последних 12 месяцев – не менее 6 млн рублей;

• Опыт работы в финансовых организациях определённого профиля – от 2 лет;

• Образование в профильном вузе, имеющем аккредитацию граждан в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Теперь прибавятся новые опции:

1. Есть опыт работы в должности, при назначении или избрании на которую в соответствии с законами требовалось согласование ЦБ;

2. Есть определенная ученая степень;

3. Есть определенный доход.

Конкретные показатели будут устанавливаться не законом, а нормативным актом ЦБ. В случае чего эти показатели могут быть скорректированы.

Другой важный момент – статус квала смогут присваивать форекс-дилеры, т.е. обороты и суммы клиентов на счетах форекс тоже будут учитываться. До этого «в зачёт» шли только суммы на фондовом рынке.

Новые возможности для неквалов

Права квалов останутся такими, а вот возможности неквалифицированных инвесторов расширятся:

1. Неквалы получат расширенный доступ к флоатерам. Сейчас, сдав тест, можно получить доступ к облигациям с купоном, привязанным к ключевой ставке или РУОНИА. Теперь – с привязкой к значению этих индикаторов на конкретную дату. Проще говоря, откроется доступ к абсолютному большинству флоатеров;

2. Неквалы смогут покупать паи ЗПИФов без прохождения тестирования;

3. Неквалам откроется доступ к облигациям, обеспеченные залогом денежных требований. Исключение – ипотечные облигации, они по-прежнему будут только для квалов;

4. Будет увеличен лимит для сделок без теста. Сейчас это 100 000 рублей в рамках одной сделки. Лимит поднимут до 300 000 рублей, но для всех сделок в течение года.

На самом деле изменения в рамках реформы квалов важные и нужные – они назрели давно.

😢Но по-прежнему не принято самого главного: создания единого реестр квалифицированных инвесторов, чтобы не нужно было каждый раз подтверждать свой статус у разных брокеров. Это иногда бывает важно: например, если основные активы у одного брокера (и там получен статус квала), но нужны инструменты для квалов, которые есть у другого брокера (потому что там, например, дешевле в плане комиссий).

Создание единой базы упросит работу с несколькими брокерами. А если ещё сделают мгновенный перевод активов в режиме нажатия «одной кнопки» – это будет отлично.

Ну и я по-прежнему думаю, что нужно изменить подход к тестированию, потому что он формальный и совсем не отображает реалии.

В общем, реформировать систему надо. И если сделаны хоть какие-то шаги – это хуже хорошо.

А что вы думаете по поводу нововведений Центробанка? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

В прошедшем году банки оказались бенефициарами растущей ключевой ставки и в целом смогли неплохо на этом заработать. Удастся ли в следующем при сохранении той же риторики Центрального банка – вопрос открытый, т.к. стоимость привлечения денег растёт, а объёмы кредитования начинают падать (плюс снижается качество кредитов и нужно откладывать всё больше резервов). Но за 2024 год у большинства банков результаты неплохие. И какие дивиденды мы можем ждать от них в ближайшее время?

🏦Сбербанк

Сбер платит дивиденды раз в год – обычно в мае.

Ранее в разборе отчёта я прогнозировал дивиденды Сбера за 2024 год в размере 32-34 рублей. Консенсус аналитиков – 36 рублей. Позволю себе быть чуть более консервативным))

Тем не менее, Сбер – очень надёжная история, у банка большой запас прочности даже с учётом обозначенных мною проблем (смотрите в обзоре отчёта, каких именно). И думаю, что его дивиденды мы точно увидим.

Если же в 2025 году завершится СВО и начнётся снижение ставки, но Сбер опять станет бенефициаром – на этот раз восстановления экономики. Если же СВО затянется, как и высокий ключ – то у Сбера будет наибольший запас прочности, чтобы «пересидеть» всех конкурентов.

ВТБ

Тут Пьянов заявил, что по итогам года нас может ждать «дивидендный сюрприз». Честно говоря, не особо верится. ВТБ сейчас это даже не банк, а «копилка» непрофильных и зачастую сомнительных активов (от ТЭЦ до мусоровывозящих компаний).

И это единственный банк, который в 2024 году не смог показать выдающихся финансовых результатов – во многом как раз из-за своей «непрофильности».

В общем, я не думаю, что тут будут «сюрпризы» − за исключением суммы вознаграждения у менеджмента. Вот тут нас в очередной раз могут удивить.

ТКС Холдинг (Т-Банк)

За 9 месяцев банк уже выплатил 92,5 рублей. По итогам 4 квартала дивиденды могут составить ещё около 25-30 рублей, т.е. суммарно за год мы можем увидеть порядка 120-125 рублей. Неплохо.

В будущем ТКС Холдинг планирует выплачивать дивиденды ежеквартально. На мой взгляд, дивы в 2025 году должны увеличиться, т.к. в структуру холдинга интегрируют Росбанк. Ну и плюс финрезы самого Т-Банка тоже год от года растут.

🏦Совкомбанк

На днях Совкомбанк в очередной раз понизил прогноз по прибыли на этот год. Отчёт МСФО будет опубликован в эту пятницу, 15 числа, и тогда банк объявит официально свой прогноз. Но уже известно, что банк не ждёт результатов 2023 года, когда заработал 95 млрд рублей чистой прибыли.

Я жду итоговой прибыли в размере 85-90 млрд рублей и, соответственно, дивидендах в пределах 0,95-1 рубля на акцию.

Банк Санкт-Петербург

А вот тут ждём рекордных прибылей и очередных рекордных дивидендов. Банк довольно успешно наращивает финансовые показатели, в том числе за счёт своей большой финансовой «подушки», которая в прошлом году была почти на 100% в акциях, а сейчас по большей части в облигациях.

Я жду 30-32 рублей по итогам года – возможно, это будет наибольшая дивидендная доходность среди всего банковского сектора.

МТС Банк

Банк подтвердил намерение начать выплату дивидендов в 2025 году. Сейчас сложно спрогнозировать их размер, т.к. нет отчёта хотя бы за 9 месяцев – только за полгода. За это время МТС Банк заработал 7,77 млрд рублей чистой прибыли.

Предположим, что за год прибыль составит 15-20 млрд рублей (возьмём 18 за базовый сценарий), тогда дивиденды составят 132-264 рубля на акцию в зависимости от нормы прибыли. На самом деле неплохо – главное, чтобы мой прогноз по прибыли оправдался, потому что в последних отчётах были тревожные звоночки, и прибыль может оказаться намного меньше рассчитываемой.

У остальных банков дивидендная политика либо отсутствует, либо не соблюдается, т.е. выплата дивидендов каждый год – казино. Поэтому по остальным прогнозов не будет.

Но отмечу, что 2024 год резко разделил банки на 2 категории: которые смогли заработать на повышении ключа – и которые не смогли. В числе тех, которые смогли – Сбер, БСП, Т-Банк, а также, возможно, Уралсиб. По остальным – не уверен. Первые три продолжаю удерживать, также держу с момента IPO Совкомбанк (в целом он неплох), а вот позицию по МТС Банку ликвидировал ещё летом.

А что вы думаете насчёт банков? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь